В последнее время, в ходе нашего роуд-шоу, мы ярко ощутили существенное изменение восприятия инвесторами ограничений производства, обусловленных мерами по охране окружающей среды. Это изменение практически полностью произошло за последние две недели. В начале нашего роуд-шоу, которое стартовало позапрошлой неделе (с 11 сентября), инвесторы практически отождествляли ограничения производства, связанные с охраной окружающей среды, с ростом цен на промышленные сырьевые товары — то есть считали, что ужесточение экологических ограничений неизбежно ведёт к повышению цен, а степень их реализации напрямую определяет масштаб этих ценовых увеличений. Соответственно, главной заботой инвесторов стало именно то, насколько эффективной окажется реализация этих экологических ограничений — и не будут ли введены ещё более жёсткие меры.

　　По мере того как дорожное шоу вступало во вторую половину, несмотря на продолжение строгого применения экологических ограничений на производство, цены на сырьевые фьючерсы начали стремительно снижаться. Инвесторы постепенно осознали, что эти экологические ограничения фактически оказывают «двойной удар» — одновременно воздействуя и на предложение, и на спрос. Мы уже приводили три примера такого двойного воздействия на рынок: остановку работы заводов по переработке профильных изделий в районе Таншаня, закрытие предприятий по переработке алюминиевых профилей в провинции Шаньдун и приостановку деятельности производств автозапчастей в Шанхае. Все эти события оказали весьма значительное негативное влияние на цены на сырьё — именно на те виды сырья, по поводу которых ранее существовали высокие ожидания (в их числе — стальные заготовки, электролитический алюминий и стальные листы). Такая ситуация нашла отклик у многих клиентов; некоторые особенно заинтересованные заказчики даже предоставили нам дополнительные доказательства, иллюстрирующие эффект двойного удара со стороны предложения и спроса. Например, некоторые отметили, что теперь сталелитейные трейдеры вынуждены предлагать своим клиентам «дополнительные услуги» — продавать стальную продукцию и одновременно помогать им в поиске сопутствующих деталей и комплектующих. Другие подвергли сомнению логику недавних ценовых повышений, указав на то, что уровень запасов сегодня довольно низок — причём не только у трейдеров, но и у предприятий-потребителей стали. При высокой рентабельности сталелитейных заводов трейдеры и потребители стали более склонны к консолидации и отказу от принятия относительно высоких цен на сталь, тем самым вынуждая заводы пойти на «реальные» уступки. Ещё один клиент обратил внимание на то, что незадолго до нынешнего праздника Национального дня сталелитейные предприятия проявили весьма слабый интерес к формированию запасов. В предыдущие годы downstream‑пользователи стали обычно начинали накапливать запасы за две недели до праздника — то есть с середины сентября — однако в этом году готовность к накоплению была значительно ниже. Решимость сталелитейных заводов удерживать цены и сдерживать поставки резко контрастировала с колебаниями и нежеланием трейдеров и потребителей, опасавшихся дальнейшего роста цен. С этой точки зрения мы также не испытываем оптимизма относительно цен после праздника Национального дня. Причина, по которой потребители и трейдеры осмеливаются занять жёсткую позицию по отношению к заводам, как раз в том, что спрос в downstream‑секторе остаётся относительно сдержанным. Кроме того, некоторые клиенты привели свидетельства о прекращении землеройных работ на строительных площадках, что позволяет предположить неизбежное снижение спроса на длинномерную продукцию.

　　Мы признательны нашим клиентам за поддержку нашей работы. Их бескорыстный обмен опытом позволил нам глубже понять и более тщательно проанализировать ситуацию с ценами на сталь. Если низкий уровень запасов уже стал свидетельством медвежьего прогноза по ценам на сталь, это наглядно подчёркивает пессимистичные настроения на рынке. Логика о том, что «экологические ограничения производства — это палка о двух концах», теперь прочно укоренилась в сознании участников рынка. Кроме того, относительно слабые экономические данные за июль и август ещё больше усугубили пессимизм рынка в отношении будущего спроса. Один из клиентов высказал следующее мнение: «Низкие запасы и отрицательный разрыв между предложением и спросом могут служить лишь необходимым, но не достаточным условием для роста цен. Только при условии, что спрос останется достаточно сильным, чтобы компенсировать этот разрыв, цены действительно начнут повышаться. В настоящее время спрос, очевидно, ослабевает, поэтому для металлургических компаний неразумно сохранять столь высокую маржу». В последнее время мы наблюдаем, что даже после корректировки спотовых цен на сталь торговая активность остаётся низкой, а рыночные настроения преимущественно осторожными. Как мы уже отмечали, во время предыдущих повышений цен на сталь рыночные настроения также были весьма осторожными. Именно это и является характерной особенностью ситуации, когда общий спрос остаётся слабым. Независимо от того, растут ли цены или снижаются, предприятия-потребители стали в основном равнодушны — их не затрагивает разрыв между предложением и спросом. Мнение этого клиента действительно имеет под собой прочную основу.

　　Кроме того, мы уже отмечали один важный момент: когда на конкретный товар накладывается сильная спекулятивная ажиотажная волна, его цена не устанавливается на стабильном равновесном уровне — напротив, она имеет тенденцию к отклонению от этого уровня. Рассмотрим кратко следующий вопрос: какие существенные различия наблюдаются в соотношении спроса и предложения на сталь при прибыли в 1 000 юаней за тонну по сравнению с 500 юанями? При цене 500 юаней за тонну готовность компаний к поставкам действительно несколько снижается. Однако в условиях ограничений производства основным фактором, влияющим на предложение, уже становятся сами эти ограничительные меры. Когда цены падают, если компании придерживаются пессимистичного прогноза, они могут даже ускорить продажи, стремясь реализовать выручку, пока прибыль ещё относительно высока. Таким образом, по мере снижения цен предложение не обязательно сокращается. Что касается спроса, то, с одной стороны, ключевым фактором, определяющим его объём, остаются ограничения производства; с другой — зависимость спроса на сталь от цены практически не проявляет чёткой обратной связи. Строительные площадки и автопроизводители не могут просто увеличить потребление стали лишь потому, что её цены снизились. Следовательно, соотношение спроса и предложения при цене 1 000 юаней и при 500 юанях за тонну стальной продукции может вовсе не отличаться существенно. В таком случае как можно достоверно определить, к какой из двух ситуаций — прибыли в 1 000 юаней или в 500 юаней за тонну — более адекватно соответствует текущий дефицит или избыток на рынке?

　　Мы хотели бы поделиться с вами некоторыми предварительными соображениями для вашего сведения: разрыв между спросом и предложением сам по себе не доказывает обоснованности конкретного уровня цен; это лишь один из нескольких факторов, определяющих направление ценовых движений — но отнюдь не единственный. Если бы мы делали вывод о том, что цены на сталь могут вырасти только потому, что существует разрыв между спросом и предложением, то независимо от того, составляет ли прибыль на тонну стали 300, 500, 1 000 или 2 000 юаней, утверждение о росте цен всё равно оказалось бы верным — а это уже противоречило бы здравому смыслу. Для точной оценки цен необходимо также учитывать следующие моменты: во‑первых, силу или слабость совокупного спроса. Как мы уже отмечали в ходе обсуждения клиентских перспектив, если совокупный спрос сокращается слишком резко и слишком быстро вследствие ограничений производства, даже при наличии разрыва между спросом и предложением цены вряд ли смогут существенно повыситься. Пессимистичные ожидания относительно совокупного спроса как со стороны предложения, так и со стороны спроса будут влиять на их позиции в переговорах: поставщики будут стремиться как можно скорее реализовать свою продукцию, тогда как покупатели будут стараться отсрочить её поставку.

　　Во‑вторых, поговорим о влиянии фьючерсного рынка. После наших недавних обсуждений мы все в целом заметили, что квантовые трендовые трейдеры оказывают всё более значительное влияние на рынки фьючерсов на сырьё и государственные облигации. Как мы уже отмечали в нашем предыдущем комментарии по сырьевому сегменту, между сырьём и фьючерсами на государственные облигации существует тесная взаимосвязь. Если построить графики внутридневных (минутных) данных как по фьючерсам на государственные облигации, так и по основному контракту на арматурную сталь, то окажется, что их движения практически полностью противоположны. Весьма вероятно, что трендовые трейдеры «ставят одновременно на обе стороны» рынка. Инвесторам следует обратить внимание на следующее явление: в последнее время имплицитная репо‑ставка (IRR) по основному фьючерсному контракту на государственные облигации остаётся исключительно высокой — настолько высокой, что арбитражные сделки с положительным кэри практически гарантируют прибыль (хотя в сравнении с расходами на финансирование это не всегда так; тем не менее, с учётом самой стоимости фьючерсных контрактов шансы на успех весьма благоприятны). В то же время открытый интерес продолжает стремительно расти. Мы полагаем, что настоящие инвесторы в облигации совершенно не намерены выступать противоположной стороной в подобных арбитражных операциях. Скорее всего, столь высокие цены фьючерсов поддерживаются именно трендовыми трейдерами. В пятницу фьючерсы на государственные облигации вновь продемонстрировали рост, двигаясь в противоположном направлении по отношению к сырью. Всё это свидетельствует о том, что участие квантовых трендовых трейдеров усиливает ранее существовавшую рыночную взаимосвязь, делая ценовые тренды более склонными к самоподкреплению и набору импульса — и, как следствие, оказывая влияние и на спотовый рынок. Резкое снижение фьючерсов на сырьё в пятницу напрямую привело к существенному падению сегодняшних (субботних) спотовых цен, причём это может даже перекинуться на формирование цен фьючерсов на открытии в понедельник.

　　Несмотря на то, что мы на протяжении всего этого ценового цикла сохраняли осторожность, стремительное падение цен на сталь всё же несколько превысило наши ожидания — что свидетельствует о том, что мы в определённой мере недооценили силу трендов на рынке фьючерсов. С учётом сложившейся ситуации, хотя мы и не осмеливаемся предсказывать дальнейшее резкое падение фьючерсных цен, в краткосрочной перспективе сейчас крайне трудно ожидать значительного отскока рынка. Спотовые цены также начали демонстрировать явные признаки ослабления, что обеспечивает относительно прочную поддержку облигационному рынку. Как мы уже отмечали в нашем предыдущем отчёте, сырьевые товары постепенно переходят от преимущественно негативных факторов к более позитивным. Этот сдвиг отражает растущее понимание инвесторами возможного замедления общего будущего спроса — момент, заслуживающий нашего внимания. Так, несмотря на в настоящее время весьма убедительные финансовые данные, многие инвесторы выражают скрытую обеспокоенность. С начала текущего года динамика социального финансирования в значительной степени определяется кредитованием; при этом как жилищное кредитование, так и средне- и долгосрочное корпоративное кредитование логично сталкиваются с риском замедления (вследствие запаздывающего воздействия продаж недвижимости, ужесточения регулирования потребительского кредитования и сокращения инвестиций и финансирования со стороны местных органов власти). В результате возникает вероятность самоподдерживающегося улучшения условий ликвидности — процесса, которому ранее, возможно, уделялось недостаточно внимания со стороны рынка. Мы полагаем, что эти события представляют собой относительно позитивные изменения на рынке.

　　В перспективе мы полагаем, что краткосрочные цены на сырьевые товары, вероятно, останутся в слабом и волатильном диапазоне, что будет способствовать снижению индекса цен производителей с его недавнего пика. Вместе с тем, после первоначального резкого падения фьючерсных цен и их стабилизации основными факторами движения цен вновь станут уровень запасов и дисбаланс спроса и предложения. Кроме того, разница в динамике различных сырьевых товаров может вновь увеличиться — все это требует нашего постоянного внимания. В заключительной части настоящего еженедельного отчёта мы специально обобщили состояние баланса спроса и предложения по нескольким ключевым промышленным товарам (сталь, кокс, цемент, алюминий и железная руда) для справки инвесторов. Ввиду ограниченности объёма мы приводим лишь краткие описания этих процессов без излишней детализации. По вопросам получения конкретных данных, пожалуйста, обращайтесь к нам за дополнительной информацией.

　　Анализ спроса и предложения на ключевые промышленные продукты в сезон ограничений производства в целях охраны окружающей среды

　　В марте Министерство охраны окружающей среды совместно с другими государственными ведомствами и шестью провинциями (а также городами центрального подчинения) опубликовало «План работы на 2017 год по предотвращению загрязнения воздуха в регионе Пекин–Тяньцзинь–Хэбэй и прилегающих районах». Этот план охватывает 26 городов, расположенных вдоль коридоров переноса атмосферного загрязнения в регионе Пекин–Тяньцзинь–Хэбэй, а также два города центрального подчинения — Пекин и Тяньцзинь; отсюда и термин «2+26» городов. В частности, к «2+26» городам относятся Пекин, Тяньцзинь, Шицзячжуан, Таншань, Ланфан, Баодин, Цанчжоу, Хэншуй, Синтай и Хандань в провинции Хэбэй; Тайюань, Янцюань, Чанчжи и Цзиньчэн в провинции Шаньси; Цзинань, Цзыбо, Цзинин, Дэчжоу, Ляочэн, Биньчжоу и Хэцзэ в провинции Шаньдун; а также Чжэнчжоу, Кайфэн, Анян, Хэби, Синьсян, Цзяоцзо и Пуян в провинции Хэнань. 21 августа Министерство охраны окружающей среды вновь опубликовало «Комплексный план действий по предотвращению и контролю атмосферного загрязнения в осенне-зимний период 2017–2018 годов в регионе Пекин–Тяньцзинь–Хэбэй и прилегающих районах», обязав соответствующие местные органы власти до конца сентября разработать более конкретные планы действий.

　　Сталь

　　В сталелитейном секторе, согласно плану ограничения производства, опубликованному в марте, ключевые города обязаны активизировать меры по сокращению выпуска стали. Местные органы власти будут внедрять систему дифференцированного управления для сталелитейных предприятий, разрабатывая поэтапные планы ограничения и остановки производства на основе их показателей по выбросам загрязняющих веществ. В таких ключевых городах, как Шицзячжуан, Таншань, Хандань и Аньян, в отопительный сезон производственные мощности по выпуску стали будут сокращены на 50%, при этом объём сокращения будет рассчитываться исходя из мощностей доменных печей и подтверждаться данными фактического потребления электроэнергии предприятиями. Впоследствии в конкретных планах ограничения производства, изданных различными городами, такие города, как Тяньцзинь, Цзыбо, Чанчжи, Цзяоцзо и Цзиньчэн, прямо установили целевой показатель сокращения производства стали на уровне 50%. В целом среди «2+26» городов девять городов прямо предусмотрели ограничения производства стали, превышающие 50%.

　　На рынке существуют различные толкования относительно сокращения производственных мощностей по выпуску стали на 50%. Согласно данным MySteel, текущий коэффициент загрузки доменных печей составляет 84%. Если при расчёте сокращения мощностей на 50% учитывать именно те доменные печи, которые в настоящее время загружены недостаточно, то фактическое снижение выпуска может составить около 30%, что значительно мягче заявленного сокращения на 50%. С учётом проверки на основе реальных данных о потреблении электроэнергии предприятиями, предусмотренных планом, мы полагаем, что сокращение производства должно соответствовать утверждённой нормативной мощности. Таким образом, мы ожидаем, что объёмы производства в отопительный сезон также снизятся примерно на 50%.

　　Влияние ограничений на производство можно оценивать либо с точки зрения производственных мощностей, либо с точки зрения объёма выпуска. Однако, учитывая, что с прошлого года провинции последовательно работают над сокращением избыточных производственных мощностей, мы полагаем, что более обоснованным будет использование данных по объёму выпуска для проведения расчётов.

　　Поскольку ограничения, введённые в отопительный сезон, в первую очередь затрагивают мощности доменного производства чугуна, сталь, выпускаемая в электродуговых печах по коротким технологическим схемам, не подверглась таким ограничениям. В 2015 году доля стали, производимой в электродуговых печах, в общем объёме производства стали в Китае составляла около 6,1%, тогда как оставшаяся часть приходилась на конвертерную сталь — оба этих направления производства подпадают под действие указанных производственных ограничений.

　　Согласно производственным данным, полученным нами из статистических бюллетеней по национальному экономическому и социальному развитию за 2016 год, опубликованных различными городами, совокупный объём производства чугуна в городах «2+26» составил 164,3 млн тонн, сырой стали — 194,91 млн тонн, а металлопроката — 400,72 млн тонн. При этом в девяти городах, прямо заявивших о сокращении производства стали на 50%, соответствующие показатели составили 151,37 млн тонн, 170,80 млн тонн и 306,20 млн тонн (см. рис. 1). Исходя из сроков ограничения производства, объявленных некоторыми провинциями и городами, мы полагаем, что нынешний отопительный сезон продлится с 15 ноября 2017 года по 15 марта 2018 года — то есть почти четыре месяца. Ежемесячное производство стали практически не меняется и не демонстрирует выраженных сезонных колебаний; следовательно, можно предположить, что объём производства в период отопительного сезона составляет примерно одну треть от годового объёма. На этой основе можно рассчитать, что если все города «2+26» осуществят сокращение производства на 50%, это повлияет на объём выпуска на 62,71 млн тонн. Однако если учитывать только те девять городов, которые уже официально объявили о снижении производства на 50%, воздействие на выпуск стали составит 47,92 млн тонн. Учитывая, что общий объём производства стали в 2016 году достиг 1,138 млрд тонн, а оценочный объём производства в период отопительного сезона — 3,79 млрд тонн, сокращение производства окажет влияние на выпуск в отопительный сезон в диапазоне от 13% до 17%.

　　Со стороны спроса, помимо металлургической отрасли, ограничения производства также распространяются на секторы строительства и производства строительных материалов. Согласно плану мероприятий, опубликованному 21 августа, в период отопительного сезона все цементные, кирпичные и плиточные печи, а также предприятия по производству керамики, гипсокартона и других видов строительных материалов будут приостанавливать работу — за исключением тех, чья деятельность необходима для обеспечения жизнедеятельности населения, в частности поставок тепла. Региональные власти, исходя из специфики местных отраслей производства строительных материалов, должны разрабатывать более широкие требования по поэтапному сокращению производства. По данным Института металлургии и строительных исследований, строительная сталь составляет 55,4% внутреннего потребления стали, что делает её доминирующим сегментом внутреннего спроса на сталь. Таким образом, нынешние ограничения производства в сфере строительных материалов также окажут влияние на спрос на строительную сталь. Согласно нашим статистическим данным, совокупный объём выпуска строительной отрасли в городах «2+26» в 2016 году составил 1,64 трлн юаней (без учёта продукции, произведённой в других провинциях), что соответствует 8,4% от общего объёма выпуска строительной отрасли страны. По данным Института металлургии и строительных исследований, в 2015 году национальное потребление строительной стали составило 350 млн тонн. Учитывая, что объём производства стали в 2016 году не существенно отличался от уровня 2015 года, мы предполагаем, что и в 2016 году потребление осталось на уровне 350 млн тонн. Следовательно, планируемые ограничения в секторе строительных материалов, как ожидается, снизят спрос на сталь на 104,6 млрд тонн.

　　Как показано в приведённом выше анализе, ограничения производства в отопительный сезон приведут к сокращению предложения стали на сумму от 479,2 до 627,1 млрд тонн. В то же время ограничения производства на нижестоящих стадиях сталелитейной отрасли окажут влияние на спрос в объёме 104,6 млрд тонн, что создаст определённый дефицит между предложением и спросом в период отопительного сезона. Однако, учитывая ранее выраженную реакцию цен на сталь на эти меры (Рис. 2) и тот факт, что многие металлургические предприятия уже заранее наращивают запасы сырья, такого как агломерат (Рис. 3), ожидается, что фактический дефицит будет меньше ожидаемого. Следовательно, дальнейшему резкому росту цен на сталь станет всё труднее, и, скорее всего, они будут характеризоваться более высокой волатильностью.

　　Кока-кола

　　Что касается производства кокса, то, согласно плану мероприятий, опубликованному 21 августа, требования к коксохимической отрасли следующие: с 1 октября 2017 года по 31 марта 2018 года коксохимическим предприятиям необходимо увеличить время охлаждения кокса до более чем 36 часов; при этом коксохимическим предприятиям, расположенным в застроенных городских районах, следует довести это время до более чем 48 часов. Таким образом, коксохимические предприятия на полгода подвергнутся ограничениям производства, причём зоной действия этих ограничений остаются «2+26» городов. Учитывая, что в настоящее время среднее время охлаждения кокса составляет 24 часа, увеличение этого времени до более чем 36 часов приведёт к сокращению производства на 33%, а доведение его до более чем 48 часов — к сокращению на 50%. Мы исходим из среднего уровня ограничения производства в 40%.

　　Согласно нашим статистическим данным, совокупный объём производства кокса в городах «2+26» составил 77,2 млн тонн. Исходя из среднего уровня ограничения производства на уровне 40%, можно оценить, что общий объём поставок кокса в осенне-зимний период в регионе «2+26» сократится на 15,44 млн тонн (Рис. 4).

　　Что касается спроса на кокс, то, поскольку большая часть кокса используется в производстве чугуна, сокращение выпуска стали окажет влияние на объёмы производства чугуна и, соответственно, на спрос на кокс. В 2016 году объём производства чугуна составил 70 тыс. тонн, тогда как выпуск стали достиг 1,138 млн тонн; при этом доля чугуна в общем объёме производства стали составляла примерно 62% (при этом в качестве дополнительного сырья использовался металлолом). С учётом вышеупомянутых расчётов ожидается, что в отопительный сезон объём производства стали сократится на 47,92–62,71 млн тонн, что, в свою очередь, приведёт к снижению спроса на чугун на 29,71–38,88 млн тонн. Учитывая, что для производства 1 тонны чугуна требуется 0,5 тонны кокса, общий спрос на кокс уменьшится на 14,85–19,44 млн тонн.

　　Из этого следует, что сокращение предложения кокса относительно сбалансировано со снижением спроса. Вместе с тем временные рамки этих процессов не совпадают: падение предложения кокса охватывает период с 1 октября по 31 марта следующего года, тогда как сокращение спроса сосредоточено в отопительный сезон. Это может привести к повышенному спросу на кокс в период с 1 октября по 15 ноября и с 15 марта по 31 марта. В результате возможны поэтапные повышения цен на кокс; вместе с тем в целом рынок, вероятно, сохранит волатильный характер. Если цены на другие продукты черной промышленной цепочки будут снижаться повсеместно, то цены на кокс вряд ли останутся незатронутыми.

　　Цемент

　　Согласно плану мероприятий, опубликованному 21 августа, в период отопительного сезона производство в отрасли строительных материалов — включая цемент (в том числе специальные виды цемента, но за исключением цементных мельниц), печи для производства кирпича и черепицы (за исключением установок, работающих на природном газе), керамику (за исключением продукции, производимой на природном газе), стекловату (за исключением изделий, выпускаемых на природном газе), каменную вату (за исключением продукции, получаемой с использованием электрических печей) и гипсовые плиты — будет полностью приостановлено. По нашим статистическим данным, совокупный объём производства цемента в городах «2+26» составляет 311,64 млн тонн (см. рис. 5), что соответствует 12% от общегосударственного объёма выпуска цемента. Если все города «2+26» полностью прекратят производство в отопительный сезон, ожидается снижение выпуска цемента примерно на 10 тыс. тонн. Учитывая, что сроки хранения цемента не должны быть чрезмерно длительными и что запасы предприятий относительно невелики, предполагается, что в отдельных регионах в период отопительного сезона возникнет дисбаланс между спросом и предложением, что может создать условия для структурного роста цен на цемент.

　　Руда

　　Исходя из наших предыдущих оценок изменений в спросе на чугун, относительно легко сделать вывод о соответствующем сокращении потребления руды. Грубо говоря, 1,5 тонны руды приходятся на 1 тонну чугуна. Таким образом, сокращение спроса на руду составляет от 44,57 до 58,32 миллиона тонн, что примерно соответствует 5% годового объёма импорта. Кроме того, текущий уровень запасов железной руды остаётся относительно высоким (Рис. 6). В то же время разница в ценах между высокосортной и низкосортной рудой несколько сократилась, что, возможно, свидетельствует о том, что прежний мощный стимул к увеличению производства — обусловленный стремлением максимально нарастить выпуск за счёт использования как можно большего количества высокосортной руды — ослабевает. В результате общая ситуация перепроизводства на рынке железной руды остаётся неизменной, что затрудняет дальнейший рост цен. Напротив, цены, скорее всего, будут демонстрировать слабую волатильность.

　　Электролитический алюминий

　　В марте этого года Министерство охраны окружающей среды и другие соответствующие ведомства опубликовали уведомление о введении ограничений на производство в отопительный сезон для ряда отраслей с высоким уровнем загрязнения в данном регионе: предприятиям по электролизу алюминия предписано снизить объёмы производства более чем на 30% (с учётом количества электролизных ячеек); предприятиям по производству глинозёма — примерно на 30% (с учётом числа производственных линий); а предприятиям по производству анодного углерода — более чем на 50% (с учётом числа производственных линий; при несоответствии их выбросов специальным предельным значениям выбросов они обязаны полностью прекратить производство).

　　Что касается конкретной оценки воздействия: в отопительный сезон ограничения производства, введённые в «2+26» городах, затронут примерно 1 млн тонн выпуска, прежде всего предприятия с производственными линиями, расположенными в регионе Пекин–Тяньцзинь–Хэбэй и прилегающих к нему районах, таких как Хунцяо и Синьфу. Согласно данным компании Aladdin, на долю «2+26» городов приходится эксплуатационная мощность электролизного алюминия в размере 13,18 млн тонн (что составляет около 30% от общей национальной мощности). В соответствии с нормативными требованиями, ограничения производства устанавливаются на уровне 30% исходя из числа отключённых электролизных ячеек. Учитывая, что законодательно установленный период отопления в северном Китае длится 120 дней — с 15 ноября по 15 марта следующего года — именно этот период будет служить базовым для реализации указанных ограничений. Исходя из текущего среднего уровня загрузки мощностей в отрасли, составляющего 87%, предполагается, что совокупный объём затронутой мощности в отопительный сезон 2017–2018 годов составит примерно 4 млн тонн, что эквивалентно сокращению выпуска примерно на 1,1 млн тонн.

　　В условиях подобных ожиданий цены на алюминий в предшествующий период стремительно росли. Вместе с тем этот рост способствовал увеличению прибыльности производственных компаний и спровоцировал быстрый рост запасов электролитического алюминия. В то же время продолжающийся рост цен на предварительно обожжённые аноды — основное сырьё для его производства — ещё более подчеркнул напряжённую ситуацию с поставками, сложившуюся в последнее время из‑за высокой готовности производителей наращивать выпуск. В настоящее время запасы электролитического алюминия достигли исторических максимумов: с 260 тыс. тонн в июле 2016 года они выросли почти до 1,2 млн тонн, а в совокупности составили 1,47 млн тонн. Это означает, что, хотя с точки зрения маргинального соотношения спроса и предложения электролитический алюминий в четвёртом квартале текущего года и первом квартале следующего года сталкивается с дефицитом предложения (при ежеквартальном объёме производства около 9 млн тонн), на данном этапе высокий уровень запасов в отрасли в значительной мере компенсирует разрыв между спросом и предложением в периоды ограничений производства (см. Рис. 7). Следовательно, дальнейший потенциал существенного повышения цен на алюминий в перспективе может быть относительно ограничен, и по мере наступления сезона ограничений производства, связанного с отопительным периодом, ценовой центр может не обязательно продолжить рост по сравнению с нынешними уровнями. Тем не менее электролитический алюминий по‑прежнему подвержен определённой неопределённости, которая может привести к поэтапному повышению цен: во‑первых, это сроки и интенсивность экологических проверок и их правоприменения; во‑вторых, возможный дефицит предварительно обожжённых анодов — сырья, используемого в производстве алюминия, — если экологические ограничения производства потребуют от предприятий по выпуску анодного углерода сократить производство более чем на 50%.

　　Во-первых, сохраняется определённая неопределённость в отношении сроков и степени жёсткости проведения экологических проверок и принудительных мер. С одной стороны, внезапное масштабное остановка электролизных ячеек может существенно повлиять на работу энергосистемы; поэтому предприятия, как правило, планируют поэтапное прекращение их работы, что означает, что алюминиевые производители начнут выводить свои ячейки из эксплуатации раньше, а полное возобновление производства потребует некоторого времени. С другой стороны, 18 сентября 2017 года Группа по охране окружающей среды города Цзяочжоу издала «Срочное уведомление о дальнейшем ужесточении мер по борьбе с загрязнением воздуха». В этом уведомлении указывалось, что начиная с 00:00 19 сентября ООО «Цзяочжоу Ванфан Алюминий» и ООО «Чайналко Чжунчжоу Алюминий» досрочно вводят режимы посменного производства, ограничивая объёмы выпуска и выбросы более чем на 30% до 15 марта 2018 года. Это означает, что в отдельных регионах сроки введения таких ограничений по производству были перенесены на более ранний период, что окажет поэтапное влияние на последующее предложение и рыночные ожидания.

　　Во-вторых, в случае производства первичного алюминия расходы на электроэнергию и глинозём составляют две крупнейшие статьи производственных затрат. Что касается расходов на электроэнергию, то для изготовления предварительно обожжённых анодов требуются каменноугольный пек и нефтяной кокс — два сырьевых компонента, которые в условиях продолжающегося экологического давления вскоре могут столкнуться с дефицитом поставок. С учётом общей национальной мощности по производству углеродных изделий для анодов, составляющей примерно 26 млн тонн, уровень загрузки производственных мощностей в условиях экологических ограничений может опуститься ниже 70%. Такое ограниченное обеспечение поставками, необходимыми для производства первичного алюминия, может сдерживать последующее увеличение объёмов выпуска алюминия. (Рис. 8)

　　В целом ожидается, что в ближайший период мощности по электролизу алюминия и производству глинозёма продолжат сокращаться, тогда как степень их загрузки, вероятно, будет постепенно восстанавливаться. Мы полагаем, что цены на продукцию электролиза алюминия останутся волатильными, но в целом на высоком уровне на протяжении всего года.